鞍重股份(002667.CN)

鞍重股份:受煤炭行业景气度影响,13年业绩承压

时间:13-04-19 00:00    来源:华泰证券

事件:鞍重股份(002667)2013年4月15日晚发布年报及2013年一季报显示,公司2012年实现营业收入2.58亿元,同比增长0.42%;归属于上市公司股东净利润5748万元,同比增长3.47%,EPS0.98元,每10股派发现金红利1.30元(含税)。2013年一季度实现营业收入4463.8万元,同比下降了20.95%,归属上市公司股东净利润997.8万元,同比下降14.82%,EPS0.16元。

受煤炭行业景气度影响,业绩低于预期。2012年,煤炭价格维持低位徘徊,库存高企,直接影响煤炭企业资本支出,从而影响煤炭企业新增设备需求。公司目前约60%的销售收入来自煤炭领域,煤炭行业景气度的下行给公司业绩带来巨大压力,2012年,公司煤炭行业实现销售1.39亿元,同比下降了5.94%;同时,2012年高速公路投资也面临着下降,公司在筑路行业的销售也大幅下降,同比下降了42%,达2376.6万元。我们认为煤炭和筑路行业2013年上半年还将面临承压,公司业绩很难有起色,静待煤炭行业景气度上行,煤炭价格企稳回升。

矿山行业增长迅速,有望成为新的增长点。2012年,矿山行业实现营业收入5373.6万元,同比增长50.72%,弥补了煤炭及筑路行业业绩的下滑。国外铁矿石价格一直处于高位,同时国内钢企面临成本上升和价格下跌的双重压力。近年来,国内钢企开始纷纷采用国内铁矿石,降低对国外的依存度。但是,国内铁矿石的品质较低,需要通过筛选提高品质,扩大了对振动筛的需求,公司过去几年积极拓展矿山行业,并在2012年获得收获,未来矿上行业有望成为公司新的增长点。

综合毛利率稳中有升。2012年,公司综合毛利率达48.81%,较2011年增加了1.03个百分点。综合稳中有升的主要原因有以下三点:1)公司在2012年上半年上调了部分产品的价格;2)矿山行业销售增速较快,销售比重增加,并且毛利率上升了0.64个百分点;3)备件、圆振动筛及高效单元振动筛的毛利率分别提升4.19、3.09和6.46个百分点。鉴于公司为国内高端振动筛行业龙头企业,产品定位为高端产品,实现进口替代。我们认为,相对于进口产品,公司产品的价格还有提升空间,以及公司积极调整战略,产品结构将会得到进一步的优化,高毛利率可以维持。

三项费用率略有下降,得益于财务费用的减少。2012年,公司三项费用率为20.01%,同比减少1.06个百分点,得益于财务费用的减少。报告期内公司销售费用率为11.80%,同比增加了1.93个百分点,主要是公司销售网络的扩大,广告宣传费用和销售人员薪酬增加所致;管理费用率为10.77%,同比增加了0.58个百分点;财务费用率为-2.68%,同比减少3.5个百分点,财务费用为-690.3万元,主要原因是公司IPO募集资金银行利息收入增加所致。

展望2013:业绩承压。2013年1-3月,公司实现营业收入4463.8万元,同比下降了20.95%,归属上市公司股东净利润997.8万元,同比下降14.82%,预告2013年上半年归属上市公司股东净利润同比增长-40%--10%,业绩同比下滑幅度较大,全年业绩承压。同时,公司应收账款较大,截止2013年3月31日,公司应收账款达1.2亿元,约占2012年全年营业收入的46.5%;存货达1.23亿元,约占公司2012年全年营业收入的47.7%,下游煤炭、筑路及钢铁企业的盈利能力下降,直接影响了公司的回款和产品验收。公司应收账款和应收票据不断增加,直接影响了公司现金流,2012年,每股经营现金流为-0.11元,使得公司不得不使用超募资金补充流动性。我们对公司2013年经营业绩保持谨慎态度,在宏观经济弱复苏的情况下,期望公司能在下半年有所好转,回到成长轨道。

下调至“中性”评级。2013年1-3月,煤炭采掘和洗选业固定资产累计投资478亿元,同比下降了12.5%,同时,煤炭价格还是处于底部徘徊,短期很难看到有好转的迹象,鉴于目前的经济环境,2013年,公司业绩将面临巨大压力,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.98元、1.11元和1.24元,对应的PE分别为19.98X、16.68X和14.93X,下调至“中性”评级。

风险提示:国内经济发展前景不明影响下游需求;钢材等原材料价格剧烈波动影响公司毛利率水平;行业竞争加剧,产品价格下行。